Китайские
Робингуды
БОЛЬШОЙ ОБЗОР
февраль 2021
Дисклеймер: Аналитический обзор составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор содержит информацию о ценных бумагах, которые предназначены только для квалифицированных инвесторов в соответствии со ст. 51.2 Федерального закона №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Обзор актуален на 17.02.21.
Коротко
В последние пару лет на фондовый рынок пришло много новых частных инвесторов. Этому способствовало развитие простых и удобных мобильных приложений. Они сделали инвестиции более доступными. Ведь теперь открыть брокерский счет и купить активы можно всего в несколько кликов на своем смартфоне.

У всех уже на слуху американские брокерские платформы, такие как Robinhood, Charles Schwab, TD Ameritrade и E-trade. Они славятся не только понятными интерфейсами, но и нулевыми комиссиями за сделки.
+
Пандемия еще больше ускорила приток частных инвесторов на рынки капитала, увеличив их волатильность и шанс быстро заработать на обвале, а потом отскоке активов.
+
Но бум частных инвесторов происходит не только в США. В Китае он ничуть не меньше. За первые полгода 2020-го, когда пандемия сделала дорогие активы более доступными, на фондовый рынок пришло 6 млн новых китайских инвесторов. Позже, за один июль, прибавилось еще 2,4 млн счетов. Таким образом, общее число инвесторов приблизилось к отметке 170 млн. Больше нет ни на одном рынке.
+
Современные и удобные брокерские платформы, близкие к американским, предлагают такие компании, как Futu Holdings и Up Fintech. Об особенностях, различиях и перспективах этих двух брокеров — читайте далее в обзоре.
Бывшие сотрудники IT-гигантов
создают свой бизнес
Бывшие сотрудники IT-гигантов
создают свой бизнес
Futu Holdings
История Futu началась с компании Shenzhen Futu Network Technology, которую основал бывший сотрудник Tencent Лиф Хуа Ли в 2007 году.
Лиф Хуа Ли
Основатель и генеральный директор Futu
Ли был лишь 18-м сотрудником Tencent, когда он пришел туда работать (сейчас в холдинге работает более 60 тысяч). Он был одним из первых и ключевых участников разработки мессенджера Tencent QQ и основал и возглавлял стриминговую платформу Tencent Video. За время работы в Tencent Ли разработал 23 запатентованных продукта и технологии.
Источник: futuholdings.com
Первоначально компания занималась исследованиями и разработкой IT-продуктов и сервисов. Поворотным стал 2012 год. Ли регистрирует Futu Securities International в Гонконге, которая в том же году получает лицензию на торговлю ценными бумагами.

По мере создания новых подразделений поле деятельности Futu как холдинга расширялось. Теперь компания может предоставлять брокерские услуги по торговле не только ценными бумагами, но и фьючерсами (срочный рынок), а также выдавать кредиты для маржинальной торговли, консультировать, управлять капиталом и помогать проводить IPO.

Расширялась также и география. Помимо фондового рынка Китая и Гонконга, компания предоставляет доступ к американскому рынку. Для этого у нее есть три подразделения, которые зарегистрированы и работают в США. Всего в структуру холдинга входит десять компаний, которые базируются в Гонконге, Пекине и США. Сам холдинг зарегистрирован на Каймановых островах.
В марте 2019 года Futu провела первичное размещение на американской бирже Nasdaq. С тех пор ее акции выросли в шестнадцать раз, и сейчас компания оценивается уже практически в $26 млрд.

Nasdaq
В ноябре прошлого года акции добавили в индекс MSCI Hong Kong Small Cap. На конец января этого года бумаги занимали второе место по весу в индексе (6,07%).

MSCI
Up Fintech
История создания Up Fintech схожа с историей Futu. Ее основал тоже выходец из крупной IT-компании, но другой — NetEase.
NetEase — это главный конкурент Tencent в сфере онлайн-игр, который также управляет популярными в Китае поисковиком и онлайн-платформами для стриминга видео и музыки, шопинга и образования.
В 2014 году Тяньхуа Ву создал компанию Ningxia Rongke, которая также занималась разработкой IT-технологий.

В последующие два года эта компания поглотила две новозеландские фирмы, которые предоставляли финансовые и брокерские услуги. В честь одной из них и стала называться брокерская онлайн-платформа — Tiger Brokers.

А уже после Ву зарегистрировал холдинг Up Fintech, и тоже на Каймановых островах, чтобы получить доступ к иностранным инвестициям. В результате последующих поглощений и реорганизации были созданы подразделения в Новой Зеландии, США, Гонконге, Австралии, Сингапуре, Индии и на Виргинских островах. Сейчас в холдинг входит более 20 компаний.
В марте 2019 года Up Fintech, как и Futu, провела IPO на Nasdaq.
С тех пор акции Up Fintech выросли практически в четыре с половиной раза, и сейчас компания оценивается в $5 млрд.

Nasdaq
Китайским инвесторам
нужен доступ к международному
рынку капитала
Китайским инвесторам
нужен доступ к международному
рынку капитала
Основной продукт у обеих компаний — это брокерские онлайн-платформы. Цель их создания заключалась в том, чтобы дать китаеязычным инвесторам доступ к международным фондовым рынкам. Ведь в Китае у них не было особо выбора.

На Шанхайской и Шэньчжэньской биржах торговались преимущественно акции традиционных финансовых и промышленных предприятий. Еще и в юанях. К ним и давали доступ традиционные брокеры. А все прорывные высокотехнологичные бизнесы, которые зачастую еще не зарабатывали прибыль и не соответствовали требованиям китайских бирж, проводили свои размещения в Гонконге или США.
Получается, инвесторы из материкового Китая были лишены возможности диверсифицировать свои вложения по странам и валюте.

К тому же они страдали из-за отсутствия удобных и простых в использовании брокерских услуг онлайн на своем родном языке, ведь работа традиционных брокеров полностью не переведена в диджитал.
Эти проблемы и решили Futu с Up Fintech. Их брокерские приложения можно загрузить на любое устройство, будь то Android или iOS, Windows или MacOs, смартфон или десктоп. Найти и скачать их может любой желающий. Достаточно зайти на официальные сайты компаний или в магазины приложений Google Play и AppStore. Оценить функционал и интерфейс можно и без брокерского счета. Но для начала торговли он понадобится. Открыть его можно онлайн, предоставив персональные данные и фото документов.

Подробнее разберем каждое из приложений.

Futu
У Futu есть два приложения:

  • Futubull, которое ориентировано в первую очередь на китайских инвесторов, но есть версия и на английском языке;

  • Moomoo, которое разработали для международных инвесторов и которое предлагает нулевые комиссии за сделки с американскими активами (только для жителей США).

Источник: futununn.com
Инвестиции и трейдинг
Через оба приложения инвесторы получают возможность торговать акциями, АДР, облигациями, ETF, опционами, фьючерсами, варрантами и другими финансовыми инструментами, а также заниматься маржинальной торговлей на рынках США, Гонконга и Китая.
Участие в IPO и Pre-IPO
Инвесторы могут участвовать в IPO на Гонконгской бирже, где, как мы писали выше, часто размещаются высокотехнологичные компании Азии. Более того, на Гонконгской бирже брокер предлагает услуги Pre-IPO — торговать акциями за день до официального размещения. Что касается IPO в США, то Futu иногда дает доступ к ним, но только если размещение проводит азиатская компания.
Dark Pool
Futu предлагает платформу для анонимной торговли (dark pool trading services), которой могут пользоваться крупные клиенты, чтобы избежать влияния на цену активов при покупке или продаже крупного пакета.
Также в обоих приложениях есть возможности для технического и фундаментального анализа, скринер бумаг, календарь дивидендов, а также аналитические обзоры и новости рынка.

В приложении Futubull есть еще соцсеть NiuNiu, к которой могут подключиться не только инвесторы, но и пользователи без счетов, а также компании, аналитики, СМИ и лидеры мнений. Соцсеть способствует свободному потоку информации, уменьшая ее асимметрию, и подталкивает к принятию инвестиционных решений. Пользователи могут обмениваться мнениями о рынке и опытом сделок, смотреть прямые трансляции корпоративных мероприятий, а также проходить образовательные курсы. В американском Moomoo аналогом выступает соцсеть Moo.

Up
У Up Fintech есть одна платформа — TigerTrade. Ее функционал примерно такой же, но есть и свои преимущества. Главные заключаются в том, что она дает доступ:

  • к более широкой географии (помимо США, Гонконга и Китая, это еще и рынки Великобритании, Сингапура и Австралии);

  • к участию в IPO не только в Гонконге, но и в США — на главном фондовом рынке мира.

При этом TigerTrade не предлагает услуги по даркпул-торговле, как Futu. Образовательные ресурсы размещены только на отдельном веб-сайте и не интегрированы в приложение. Доступны они только на китайском языке. А вот новости рынка есть в приложении.

Источник: itiger.com
Для англоязычной публики работает новостной агрегатор, который подтягивает материалы от ведущих деловых СМИ, таких как:
Bloomberg
Barron's
Seeking Alpha
CNBC
Что касается комиссий за сделки, то они невысокие у всех платформ.
На Moomoo от Futu они вообще нулевые на торговлю американскими активами. Правда, только для резидентов США.
На Futubull и TigerTrade комиссии на американские бумаги и разница между ними составляют десятые цента за акцию. То есть тоже близки к нулю. Для активов Гонконга и Китая комиссии выше, но относительно ставок других брокеров, работающих на азиатском рынке, они довольно низкие.
Стоит также добавить, что оба брокера предлагают услуги управления капиталом. Инвесторы могут вложиться во взаимные фонды, которыми управляют профессиональные менеджеры. Для этого им нужно открыть депозиты в тех же приложениях. Они будут привязаны к брокерским счетам, поэтому инвесторы могут с легкостью и без потерь перекладывать средства.
Посмотрим, чьи приложения пользуются большей популярностью. Для этого посмотрим на количество пользователей и динамику роста их числа.
Сразу заметим, что будем рассматривать только тех пользователей, у которых есть активы на счетах, а значит, они приносят доход брокерам.
Futu работает на рынке дольше Up Fintech, поэтому клиентов у него больше. Как видно на графике выше, оба брокера выиграли от волатильности на фондовых рынках, вызванной пандемией в 2020 году. Их аудитория выросла примерно в два раза. До этого темпы роста были меньше, но тоже весьма значительные. В 2019 году число пользователей с активами на Futu увеличилось на 49%, а на Up Fintech — на 38%. Получается, что более опытный Futu наращивал аудиторию быстрее еще до пандемии.
Важно также отметить, что в среднем инвесторы держат больше активов на счетах Futu, чем на счетах Up Fintech. Такой вывод можно сделать, если взять общую стоимость активов на счетах и поделить ее на число клиентов. Получится, что на одного клиента Futu приходится $62 000, а на клиента Up Fintech — $51000. Расчеты весьма приблизительны, так как брокеры не предоставляют детальных разбивок. Но общую картину они отображают.
При этом капитал быстрее оборачивается на Up Fintech, если посмотреть на объемы торгов. В 2019 году активы клиентов этого брокера полностью оборачивались в среднем семь раз за квартал. Аналогичный показатель у Futu был равен трем.

Пандемия немного выровняла ситуацию. Теперь активы оборачиваются в среднем шесть с половиной раз за квартал у Up Fintech и пять раз у Futu. Это говорит о том, что клиенты Futu стали активнее и делают больше краткосрочных вложений, но они все еще торгуют реже, чем клиенты Up Fintech. Получается, что на платформе Up Fintech больше трейдеров.
Ядро аудитории у обоих брокеров примерно одинаковое. Это молодые инвесторы из Китая до 40 лет — как правило, с высоким заработком.
Но если вернуться к их числу, то становится понятно, что оба брокера имеют все еще очень маленькую долю на рынке. Даже если брать в расчет только один Китай. Там на июль прошлого года насчитывалось около 170 млн частных инвесторов. Futu и Up Fintech пока еще не затронули и 1% на рынке.
Но если вернуться к их числу, то становится понятно, что оба брокера имеют все еще очень маленькую долю на рынке. Даже если брать в расчет только один Китай. Там на июль прошлого года насчитывалось около 170 млн частных инвесторов. Futu и Up Fintech пока еще не затронули и 1% на рынке.
инвесторов
рынка
инвесторов
418 000
1%
215 000
<
>
инвесторов
рынка
инвесторов
418 000
1%
215 000
<
>
Это говорит об огромном потенциале для роста. Но и риски тоже высокие.
Во-первых, обе компании молодые и находятся на начальном этапе развития.
Во-вторых, им приходится работать в очень конкурентной среде. Причем конкуренцию составляют не только другие онлайн-брокеры, число которых стремительно растет, но и крупные банки с брокерскими подразделениями и большой базой клиентов (например, HSBC и Bank of China), а также традиционные брокеры, которые работают и в офлайне, и в онлайне (например, Haitong International Securities и CITIC Securities).
Конечно, конкуренция представляет риск для любой компании. Но, учитывая технологичность обеих платформ, низкие комиссии и приток на рынки молодых инвесторов, которые их ценят, перед Futu и Up Fintech открывается море возможностей.
Тем более что у китайских инвесторов растет интерес к иностранным активам, к которым и дают доступ рассматриваемые брокеры.

Так, Futu в своих последних двух квартальных отчетах представил разбивку торгового оборота по рынкам. Больше всего инвесторы торговали американскими активами. На втором месте идет Гонконг. А вот китайские активы, которые обращаются на китайских биржах, инвесторов на Futu слабо интересовали. На них пришелся всего 1% торгового оборота.

Если брать ситуацию в целом, то к 2022 году вложения китайских инвесторов через онлайн в иностранные активы могут достичь $1,4 трлн — это в 120 раз больше, чем в 2012 году (по данным консалтинговой компании Oliver Wyman). При этом пока доля инвестиций в иностранные активы у китайских инвесторов все еще невелика. Она не превышает и 10%. Для сравнения: в развитых странах этот процент выше — 40% в Великобритании и 20% в США и Японии. Значит, потенциал для роста есть, что на руку и Futu, и Up Fintech.

Еще одним важным драйвером роста может стать то, что население Китая становится богаче, а значит, все больше средств оно может вкладывать. Согласно отчету Global Wealth Report от Credit Suisse, Китай идет вторым после США по совокупному капиталу домашних хозяйств. На конец 2019 года он превышал $78 трлн — это в 21 раз больше, чем в начале тысячелетия. Капитал на одного взрослого тоже растет в геометрической прогрессии и уже выше $70 тысяч.
При этом не стоит забывать, что в Китае пока инвестирует 12% населения. А капитал в основном держат в недвижимости (нефинансовые активы на графике) и среди финансовых активов традиционно предпочитают банковские депозиты. Но с более понятными и доступными онлайн-площадками, как те, что предлагают рассматриваемые брокеры, ситуация будет меняться.
К тому же у обоих рассматриваемых брокеров есть клиенты, которые уже завели счета, но еще не начали торговать. Они могут сделать это в будущем. Получается, что даже без привлечения новых клиентов число аккаунтов, с которых брокеры могут начать генерировать доход, может увеличиться.
инвесторов открыли счет,
но еще не торгуют. Могут сделать это в будущем. Тогда число инвесторов, с которых Futu сможет генерировать доход, увеличится в три раза.
1,2 млн
976 000
4,5х
инвесторов открыли счет,
но еще не торгуют. Могут сделать это в будущем. Тогда число инвесторов, с которых Up Fintech сможет генерировать доход, увеличится в четыре с половиной раза.
Важны не только
частные инвесторы,
но и корпоративные клиенты
Для корпоративных клиентов обе компании предоставляют ESOP-услуги. Они разрабатывают план вознаграждения сотрудников акциями работодателя, юридически оформляют его, составляют план налогов, а также занимаются реализацией опционов на акции, предусмотренные этим планом.

Помимо разработки и управления ESOP, оба брокера помогают компаниям проводить первичные размещения, выступая в качестве менеджеров-консультантов, букраннеров, дистрибьюторов и/или андеррайтеров. То есть занимаются подготовкой клиентов к первичному размещению, продвигают и распространяют их акции.
Данные о корпоративных клиентах (на 31 декабря 2019 года)
Данные о корпоративных клиентах
(на 31 декабря 2019 года)
Источник: годовые отчеты Futu и Up Fintech
За плечами стоят
технологические мейджоры
Futu Holdings
Совсем не удивительно, что один из первых сотрудников в истории Tencent смог получить поддержку, когда открыл свой бизнес.
Интернет-гигант является главным акционером Futu с 2014 года. Ему принадлежит более 30% в компании.
Получается, что Futu для Tencent — это одна из самых больших ставок в сфере финтеха.
Но сотрудничество не ограничивается одним лишь финансированием, а носит стратегический характер. Futu пользуется облачными сервисами и СМС-каналами, предоставленными Tencent. Более того, компании совместно работают над новыми технологиями, трафиком и контентом.

До публичного размещения в Futu инвестировали еще и крупные венчурные фонды, такие как Sequoia Capital и Matrix Partners.
Up Fintech
Среди акционеров Up Fintech тоже есть большие имена — Xiaomi и Interactive Brokers. Компании начали инвестировать в брокера еще в 2017/18 годах.
Размер доли производителя смартфонов достигает 12% (по данным Capital IQ), а Interactive Brokers принадлежит 7,6%. С обеими компаниями Up Fintech имеет стратегические партнерства. С Xiaomi работают над маркетингом и брендингом, лицензированием ПО и разработкой технологий. С Interactive Brokers все интереснее.
Клиринговый агент
Онлайн-брокер, который является одним из лидеров на рынке США, сам предоставляет инвесторам доступ к международным рынкам и оценивается в $30 млрд, выступает главным клиринговым агентом Up Fintech. До недавнего времени он исполнял практически все сделки клиентов Up Fintech и занимался их клирингом. Соответственно, забирал существенную часть комиссий у Up Fintech, что сокращало маржинальность бизнеса китайского брокера.
Клиринговый агент

Онлайн-брокер, который является одним из лидеров на рынке США, сам предоставляет инвесторам доступ к международным рынкам и оценивается в $30 млрд, выступает главным клиринговым агентом Up Fintech. До недавнего времени он исполнял практически все сделки клиентов Up Fintech и занимался их клирингом. Соответственно, забирал существенную часть комиссий у Up Fintech, что сокращало маржинальность бизнеса китайского брокера.

Но, отдав клиринг на аутсорс, Up Fintech смог заняться разработкой собственных технологий и продуктов, чтобы с самого начала агрессивно завоевывать аудиторию.
Доля клиринговых операций, проведенных Interactive Brokers, в 2019 году упала до 78%, потому что Up Fintech начал сотрудничать и с другими клиринговыми агентами. Зависимость от Interactive Brokers продолжит снижаться и в будущем.
Ведь в июле того же года Up Fintech сделал важное приобретение, поглотив американского брокера Marsco, у которого есть лицензия и опыт проведения клиринговых операций. С помощью этой покупки Up Fintech сможет частично или полностью отказаться от услуг Interactive Brokers по части сделок на американском рынке и тем самым сохранить больше комиссий себе.
Недавние стартапы,
а уже работают в плюс
Оба брокера вышли на биржу относительно недавно — в 2019 году. Но уже сейчас генерируют прибыль.
Futu вообще нес убытки последний раз в третьем квартале 2017-го, то есть уже три года работает в плюс.
Маржинальность его бизнеса впечатляет: маржа чистой прибыли около 40%. Это говорит о высокой конкурентоспособности продукта Futu.
Up Fintech удалось выйти в плюс только в прошлом году благодаря сильному притоку новых инвесторов и увеличению торгового оборота. Но это можно понять, ведь у компании эффект масштаба пока еще не начал работать.
Тем временем у Futu эффект масштаба уже работает. Этот брокер показывает более впечатляющие темпы роста, потому что у него больше клиентов и комиссиями с клиринговыми компаниями он делится только на американском рынке. Там пробный перенос операций в собственный клиринговый центр должен начаться уже в первой половине этого года.
А пока с торгового оборота Futu зарабатывает 0,056%. Больше, чем у Up Fintech, который забирает только 0,034%.
Даже эта, казалось бы, незначительная разница играет большую роль. Потому что комиссии — основной источник доходов: они приносят около 60% всей выручки.
Для того чтобы зарабатывать с торговых операций больше, брокеры постоянно пополняют списки предлагаемых активов. Например, деривативами, комиссии на которые выше.
Процентный доход
Процентный доход брокеры зарабатывают с выдачи кредитов для маржинальных сделок. К этой категории Futu относит еще доход с депозитов, на которые вносит неинвестированные средства клиентов, а также от финансирования клиентов для подписки на IPO.
Кстати, прошлогодний бум первичных размещений в Гонконге, к которым Futu дает доступ, стал одним из главных драйверов роста этого сегмента доходов.

Доля процентного дохода у Up Fintech меньше, потому что часть кредитов для маржинальной торговли предоставляет Interactive Brokers, и в отчетности Up Fintech указывает такие доходы как плату за финансовые услуги.
Категория «другое»
К категории «другое» и Futu, и Up Fintech относят доходы от:
  • подписок клиентов на IPO;
  • оказания услуг по консалтингу, андеррайтингу и дистрибуции акций в ходе первичных размещений;
  • ESOP-услуг.
Учитывая, что эти услуги брокеры начали предоставлять не так давно, их доля в выручке уже довольно значимая и, вероятно, продолжит расти.

Интересно, что к «другим» доходам Futu относит еще и плату за услуги пиара в своей соцсети. Таким образом брокер хочет коммерциализировать аудиторию в 10,4 млн пользователей. Ведь пока только десятая часть из них открыла брокерский счет и только 4% начали торговать.
Если сравнивать показатели эффективности бизнеса, Futu явно обходит Up Fintech. Он больше генерирует прибыли с операционной деятельности и чистой прибыли в целом. А также эффективнее использует собственный капитал.
По этому показателю он обходит того же Interactive Brokers, у которого ROE составляет около 14%. Что касается маржи операционной и чистой прибыли, то здесь он пока уступает американскому брокеру: у него она находится на уровне 61% и 55% соответственно (данные за третий квартал 2020 года).
Консенсус аналитиков, опрошенных Bloomberg, прогнозирует и Futu, и Up Fintech двузначный рост доходов в ближайшие годы.
По их мнению, Up Fintech сможет выйти на уровень Futu по выручке 2020-го
в 2023 году.
К этому времени выручка Futu уже может превысить $1 млрд, а чистая прибыль приблизится к полумиллиарду.
Регуляторы и инвесторы
как главные источники рисков
Помимо высокой конкуренции и зависимости Up Fintech от Interactive Brokers, есть и другие риски. Оба брокера, о которых идет речь, подотчетны требовательным регуляторам США и Гонконга. Их нормативы и требования постоянно меняются, и несоответствие им может привести к штрафам, ограничениям или полным запретам на ведение брокерской деятельности. У Up Fintech есть подразделения еще и в других странах, правилам которых он также должен соответствовать.
При этом у обоих брокеров нет лицензии в Китае. Они предоставляют инвесторам доступ к китайским акциям через трансграничные инвестиционные каналы, соединяющие биржи Шанхая, Шэньчжэня и Гонконга.
При этом у обоих брокеров нет лицензии в Китае. Они предоставляют инвесторам доступ к китайским акциям через трансграничные инвестиционные каналы, соединяющие биржи Шанхая, Шэньчжэня и Гонконга (Shenzhen-Hong Kong Stock Connect и Shanghai-Hong Kong Stock Connect).
Шанхайская
биржа
Гонконгская
биржа
Шэньчжэньская
биржа
SSE
HKEX
SZSE
<---
--->
Shanghai-Hong Kong Stock Connect
Shenzhen-Hong Kong Stock Connect
Однако основная часть команды разработки, менеджмента и техподдержки работает в Китае. Большинство клиентов также из Китая. Поэтому в прошлом брокеры уже получали запросы от местных регулирующих органов относительно их бизнеса.
Их бизнес-модели соответствуют текущим законам, но нет гарантий, что открытие счетов для китайских инвесторов за пределами Китая не будет расцениваться как брокерская деятельность в будущем. В таком случае им придется получать лицензию. Если они не смогут это сделать (а это сделать сложно), они могут столкнуться со штрафами, запретом на ведение деятельности в Китае и на их приложения на территории Поднебесной.
К тому же в Китае есть ограничения на конвертацию юаня в иностранные валюты. С 2016 года действует закон о том, что резиденты Китая могут покупать иностранную валюту на сумму не более $50 тысяч в год.
Таким образом регуляторы поддерживают курс юаня. При этом использовать валюту можно только для надлежащих личных целей, к которым относятся, например, образование и туризм. А вот на офшорные инвестиции нужно разрешение.
Оба брокера не предоставляют услуги конвертации юаня и требуют от китайских инвесторов сразу вносить американские или гонконгские доллары на счета. Сейчас они не запрашивают у инвесторов разрешения и отчеты о соблюдении валютной квоты. Поэтому они не могут гарантировать, что их клиенты не нарушают закон. Если в ходе проверки выяснится, что нарушения имеют место, их в лучшем случае могут обязать запрашивать эти документы, а в худшем приостановят их деятельность.
Более того, регуляторы Китая могут снизить валютную квоту. Это значительно сократит торговый оборот, с которого брокеры зарабатывают бОльшую часть выручки. Следовательно, в результате ужесточения правил брокеры могут понести значительные финансовые потери.
К сокращению комиссионных доходов могут привести действия не только регуляторов, но и других брокеров-конкурентов. В США нулевые комиссии — это уже довольно распространенная практика. Futu и Up Fintech уже предлагают довольно низкие комиссии, но в погоне за новыми клиентами им, возможно, придется сделать их еще ниже.
Еще один риск — это высокая рыночная оценка. Акции обоих брокеров росли вместе с торговым оборотом и доходами. Но рост котировок обгонял рост финансовых показателей.
С начала 2020 года акции Up Fintech взлетели в десять раз, а Futu — аж в восемнадцать раз. Инвесторы долгое время не замечали эти компании, пока обе не отчитались об очень успешном третьем квартале 2020-го.
После такого бурного роста бумаги превысили целевые уровни, которые дает консенсус, и стали торговаться с запредельными мультипликаторами. Это говорит о высоком риске коррекции в ближайшее время. Запустить ее могут отчеты о более низких показателях, чем предполагали прогнозы.
Источник: Bloomberg, расчеты на основе квартальных отчетов за 12 месяцев
Но есть два но. Во-первых, с момента выхода на IPO компаниям удавалось бить прогнозы аналитиков. Брокер Futu это делал каждым своим квартальным отчетом. Во-вторых, у обеих акций высокий рейтинг аналитиков, а значит, они верят в рост бумаг в долгосрочной перспективе. Вопрос тут только в точке входа.
Ну и что?
Futu и Up Fintech — это два молодых онлайн-брокера, которые дают китайским инвесторам доступ к международным рынкам капитала. Futu — к США и Гонконгу, а Up Fintech — еще и к Великобритании, Сингапуру и Австралии. Их приложения для инвестиций просты в использовании и предлагают низкие комиссии, что делает их прямыми бенефициарами бума частных инвесторов из Китая.
+
Бум обещает быть продолжительным. Потому что доходы населения растут, а инвестируют еще далеко не все — 12% населения. К тому же доля вложений в иностранные активы у китайских инвесторов ниже, чем у инвесторов развитых стран.
+
Обе компании показывали впечатляющие темпы роста числа клиентов, торгового оборота и доходов еще до пандемии. Но коронакризис и волатильность фондовых рынков лишь ускорили этот рост. Аналитики прогнозируют, что он нормализуется, но продолжится как минимум в течение следующих трех лет.
+
В компании верят IT-гиганты. Они инвестировали в брокеров еще до IPO и сейчас являются их главными акционерами. При этом они не ограничиваются одним лишь финансированием, а помогают брокерам развиваться, предлагая свои услуги и продукты и совместно разрабатывая новые.
+
Если сравнивать брокеров между собой, то явный лидер сейчас Futu. У него шире клиентская база, и растет она быстрее. Как и торговый оборот на его платформах.
+
Он тоже пока работает с клиринговыми агентами и вынужден часть выручки отдавать им. Но это происходит только на американском рынке, тогда как Up Fintech проводит практически все сделки через сторонние компании. В ближайшие годы Futu может перенести и американские операции в собственный клиринговый центр. Это еще больше увеличит и без того немаленькую маржинальность бизнеса.
+
Futu работает в плюс уже три года подряд, тогда как Up Fintech смог вылезти из убытков только с приходом пандемии. Тут, конечно, необходимо отметить, что Futu появился на рынке раньше и уже пользуется плодами эффекта масштаба.
+
С другой стороны, у Up Fintech может быть выше потенциал роста. Компания меньше по размеру. Плюс в 2019 году купила американского брокера, который может самостоятельно проводить клиринг. А значит, в перспективе Up Fintech сможет снизить зависимость от Interactive Brokers и повысить эффективность своего бизнеса.
!
Деятельность обоих брокеров существенно зависит от действий регуляторов США, Гонконга и Китая, а также от настроений на фондовых рынках. Еще один риск — это высокая рыночная оценка. Акции превысили целевые уровни аналитиков и торгуются очень дорого по мультипликаторам. Но в долгосрочной перспективе аналитики верят в компании.
Акции Futu и Up Fintech могут быть интересны агрессивным инвесторам. Но в ближайшее время потенциал роста ограничен. Мы уверены в росте бумаг на долгосрочном горизонте, но инвесторам следует подождать хорошей точки входа после коррекции или быть готовыми, что вложения сейчас окупятся лишь на длинном горизонте.
Made on
Tilda