большой ОБЗОР от ТИНЬКОФФ ИНВЕСТИЦИЙ
Индустриальные металлы
В прошлом году цены на индустриальные металлы падали. Однако с приходом пандемии коронавируса ситуация изменилась. О том, что происходит в металлургической промышленности сейчас и что ее ждет в будущем —
читайте в нашем обзоре.
Дисклеймер: Аналитический отчет составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор актуален на 22.09.2020
Китай
Китайская экономика первой столкнулась с кризисом из-за коронавируса и первой из него вышла. Это в значительной степени повлияло на мировые товарные рынки.
В первом квартале этого года экономика Китая сократилась на 6,8%, поскольку пандемия коронавируса
не дала сотням миллионов рабочих вернуться на свои рабочие места после празднования лунного Нового года.
Однако сейчас Китай находится на пути к восстановлению.
В апреле, мае, июне активно восстанавливались строительство и тяжелая промышленность. С небольшим отставанием шли сфера услуг и производство, ориентированное на потребителя. Медленнее всего восстанавливаются инвестиции в промышленность.

Ключевые экономические тренды Китая, июль 2019 — июль 2020
Источник: Bloomberg
Благодаря этим улучшениям
реальный ВВП Китая во втором квартале вырос на

3,2%
в годовом исчислении.
Китайская экономика первой столкнулась с кризисом и первой из него вышла. Это в значительной степени повлияло на мировые товарные рынки.

Из секторов экономики стоит выделить:
1
сталелитейную промышленность, которая в июне показала впечатляющий рост производства;
2
инфраструктуру, для которой текущий год должен стать лучше предыдущего.
Инфраструктура
Во второй половине 2019 года власти Китая выразили беспокойство по поводу того, что инфраструктура реагирует на господдержку медленнее, чем в предыдущие периоды фискального смягчения. Инвестиции в транспортные проекты были приличными, но неэнергетические коммунальные услуги (например, переработка отходов и водосбережение) значительно уступали ожиданиям, в то время как расходы на электросети не соответствовали бюджету.
Поскольку торговый конфликт с США был в разгаре, это был неотложный вопрос, и китайское правительство приняло меры по обеспечению финансирования.
Неудивительно, что инвестиции в инфраструктуру стимулировали восстановление экономики в этом году как с точки зрения прямой активности, так и с точки зрения ее влияния на добывающую тяжелую промышленность. Важно отметить, что уверенность в подъеме инфраструктуры позволила добывающим секторам возобновить работу в конце февраля — начале марта. Несмотря на то, что они понимали — первоначально будут сжигать много оборотного капитала на запасы готовой продукции.
Прогнозы от BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Увеличение финансирования инфраструктуры, связанной с водой, на фоне недавних наводнений.

Жилищная политика и риторика на национальном уровне будут по-прежнему направлены на ограничение спекуляций, создание рынка аренды и реконструкцию трущоб.

Умеренное снижение объемов ввода нового жилья в эксплуатацию в течение 2020 года — во многом из-за резкого сокращения строительной деятельности во время карантина. Что касается перспектив, то в ближайшие кварталы улучшения, вероятно, будут происходить последовательно.

Долгожданный рост в строительстве жилья будет устойчивым и продолжится в следующем году. В течение двух лет он составит 10%.

Ему будут способствовать:
  • программа реновации старых жилых районов в городах к 2025 году (39 000 уже в этом году, всего 220 000),
  • программа реновации трущоб.
Машиностроение
Машиностроение отстает от других областей производства, учитывая важность провинции Хубэй, которая стала очагом возгорания инфекции, для цепочек поставок. На фоне падения спроса еще в прошлом году ожидалось, что производство машин будет очень слабым.

Однако в некоторых крупных городах власти оказали прямую поддержку автопроизводителям, и по мере выхода с карантина продажи начали резко расти.
В августе продажи легковых автомобилей выросли на 9% год к году — это рекорд с мая 2018-го.
Экспорт
Китайское производство выиграло от взрывного роста спроса на:
1
медицинское оборудование,
2
потребительские товары,
3
IT-оборудование для работы на дому.
Но пострадало от резкого снижения спроса на:
1
потребительские товары не первой необходимости (дискреционные),
2
оборудование, не связанное с IT.
Совокупный результат превзошел ожидания. В июне китайский экспорт вырос на 0,5% в годовом исчислении после незначительного сокращения в течение предыдущих четырех месяцев. Для сравнения: мировая торговля сократилась
на 17,7%.

В июне
экспорт Китая
+ 0,5%

мировая торговля
- 17,7%

Долгосрочный прогноз от BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Темпы экономического роста Китая должны замедляться по мере сокращения численности населения трудоспособного возраста.

Производственная структура Китая продолжит переориентироваться с промышленности на сферу услуг, а драйверы расходов, скорее всего, перейдут от инвестиций и экспорта к потреблению.

Тем не менее Китай останется крупнейшим инвестором в добавленную стоимость и основной капитал глобальной промышленности в течение всего десятилетия. Даже когда его темпы роста достигнут предела.

Сталь и чугун
Китай продолжает увеличивать отрыв от других стран
по объемам производства.
В прошлом году Китай произвел на 8,25% больше сырой стали, чем в 2018-м, и приблизился к объему в 1 млрд тонн, произведя 996 мегатонн. В остальном мире производство, наоборот, сократилось — на 1,5%. Пандемия еще больше увеличила этот разрыв.
Китай
BHP прогнозирует рост выпуска стали в Китае на 2% в этом году и сокращение в других странах более чем на 10%. Компания дает такие прогнозы исходя из того, что уже в июне Китаю удалось выйти на мощность 1,117 млрд тонн в год — это на 4,5% больше, чем до коронавируса. При этом компания ожидает, что производство чугуна будет расти немного быстрее из-за нехватки металлолома для выплавки стали электродуговыми печами.
Однако в следующем году ситуация может измениться в обратную сторону, потому как металлолом станет более доступным.
Запасы готовой стали быстро росли в первом квартале, поскольку операторы доменных печей сознательно производили больше и опережали спрос. Они полагали, что продажи увеличатся, когда карантин закончится. Их стратегия оказалась оправданной. В течение второго квартала запасы готовой стали начали стремительно сокращаться по мере того, как деятельность перерабатывающих заводов восстанавливалась.

Динамика запасов листовой стали
Источник: Bloomberg
Быстрее всего восстановился рынок сортового проката — заготовок для производства различных деталей из стали. Причем объем ежедневных сделок с арматурой значительно превышал обычные сезонные уровни в течение большей части второго квартала. Спрос выше ожидаемого в машиностроении и автопроизводстве восстанавливает рынок листового проката и сокращает отставание от сортового проката.
BHP
отмечает, что производители готовой продукции, которые потом через торгового посредника ее экспортируют (косвенный экспорт), создают
чуть менее
10%
внутреннего спроса на сталь
(еще 5% Китай экспортирует напрямую)
около
14%
внутреннего спроса на сталь
около
19%
внутреннего спроса на сталь
С начала этого года по июнь экспорт стали из Китая сократился на 13% год к году, тогда как импорт вырос более чем на 30%. В итоге впервые с 2008 года Китай столкнулся с торговым дефицитом стали, что отразилось
и на ценах.

Цены на сталь в разных регионах мира
Китай — единственный регион, где цены на сталь выросли.


Источник: Bloomberg
На какие компании обратить внимание:
  • Северсталь,
  • Магнитогорский металлургический комбинат,
  • ArcelorMittal
Долгосрочный прогноз BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
К середине столетия Китай почти удвоит свои запасы стали, которые сейчас составляют семь тонн на душу населения. В США этот показатель достигает около 14 тонн. Еще больше в Германии, Южной Корее и Японии. Способствовать росту этого показателя в Китае будет план по повышению уровня урбанизации до 80% и уровня жизни до ⅔ того, что есть в США.

По оценкам BHP, отношение металлолома к стали в Китае, которое сейчас составляет около 20%, тоже удвоится к середине столетия.
Базовый сценарий

Китайское производство стали выйдет на пик не позднее середины этого десятилетия.
Менее вероятный сценарий

Китай достигнет пика в этом году.
В этом случае производство стали и чугуна будет падать в течение многих лет и отношение металлолома к стали более чем удвоится.
Остальной мир
С начала года по июнь производство сырой стали и чугуна сократилось.
BHP отмечает, что на косвенный экспорт в Японии, Южной Корее и Европе
(с Германией в качестве посредника) приходится 14—19% спроса на сталь. Развитые азиатские производители также сильно подвержены прямому экспорту: 31% в Японии и 20% в Южной Корее. В Германии этот показатель
равен 1%.
Жесткий разрыв между Китаем и остальными странами
привел к тому, что в январе — июне 2020 года
средневзвешенный мировой уровень производства
сырой стали
сократился на

6%
чугуна
сократился на
3,6%
Признаки частичного восстановления за пределами Китая начали появляться
в июне и июле. Индия лидирует в плане перезапуска автономных мощностей
(но многие перезапущенные объекты все еще работают значительно медленнее нормальных темпов). Южнокорейские производители могут вернуть прежние мощности немного раньше, чем ожидалось. Японские производители тоже
стали более оптимистично смотреть на оставшуюся часть года.
Прогноз BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Несмотря на предварительные улучшения, в этом году глобальное производство сырой стали все-таки сократится на 6%, а чугуна — на 3—4%.

Предварительные оценки BHP предполагают, что в следующем году случится отскок и производство стали увеличится на тот процент, на который сократится в этом году. Это может произойти потому, что металлолом станет более доступным и стоимость его хранения снизится.
Железная руда
Несмотря на восстановление Китая, цены под давлением
из-за сокращения поставок из Бразилии.
В первой половине этого года цены на железную руду колебались в диапазоне $80—107 за сухую метрическую тонну, в среднем находясь на уровне $91. Это довольно высокие цены для индустрии.

Главным импортером стал Китай благодаря V-образному восстановлению экономики и увеличению производства стали, главный компонент которой — руда. Более низкий, чем ожидалось, экспорт из Бразилии компенсировался рекордными поставками из Австралии.

Но это все равно сильно отразилось на стоимости руды.

В итоге в июне запасы китайских портов достигли многолетнего минимума в

106 млн тонн.
Цены на железную руду
Источник: Bloomberg
Что касается других стран, то экспорт из Южной Африки и Перу сейчас отстает от своих уровней 2019 года. Это частично компенсируется увеличением индийского экспорта.
Прогноз BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Есть две основные причины, которые могут спровоцировать значительные колебания цен на железную руду:

  • неопределенность, связанная с возможными повторными вспышками ковида;
  • неопределенность относительно поставок руды морем (сейчас она самая высокая с прорыва дамбы в результате повреждения хвостохранилища на железорудной шахте в Брумадинью, Бразилия, в январе 2019 года; BHP прогнозирует, что морские поставки руды, которые в прошлом году выросли на 62%, в этом году либо не вырастут совсем, либо незначительно увеличатся).
Поскольку Бразилия сейчас борется с одной из самых серьезных вспышек вируса в мире, траектория восстановления экспорта еще более неопределенная. Пока сложно оценить, существенно ли повлияет нынешнее сокращение бразильского экспорта на ценообразование в долгосрочной перспективе.
Но BHP заявляет, что стабилизация цен может занять много лет. Взлеты и падения неизбежны на пути к более стабильным и предсказуемым показателям экспорта Бразилии.
Продолжающаяся структурная реформа в сфере предложения в Китае, миграция производства стали в прибрежные регионы, переход на более крупные печи и более строгая экологическая политика — все это будет поддерживать спрос
на высококачественную железную руду мелкой фракции.
На какие компании обратить внимание:
  • Vale,
  • BHP,
  • Rio Tinto
Коксующийся уголь
Поставки сократились, но растущий спрос на чугун может стабилизировать ситуацию.
Чтобы понять ценообразование на коксующийся уголь, важно понять географию спроса.
В последний «нормальный год» для этого товара — 2018-й — на
пять крупнейших импортеров приходилось примерно 86% угля:
18%
на Китай
57%
на Европу, Индию и Японию
11%
на Южную Корею
Для сравнения: на долю китайского импорта
руды морем приходится почти

¾
от общего объема.
Получается, что на цены коксующегося угля влияет
не только Китай.
Во второй половине прошлого года резко упало производство чугуна в Европе и Японии на фоне глобальной рецессии в автомобильной индустрии. Значительно замедлился рост производства чугуна в Индии из-за ослабления внутреннего спроса.

Сокращение производства чугуна негативно влияет на цену коксующегося угля, потому что из этого угля делают кокс, который используют в мартеновских печах для производства чугуна из железной руды.

К падению спроса у производителей чугуна добавились увеличение поставок угля морем и контроль импорта Китаем.
В совокупности эти
факторы обвалили цены
на коксующийся уголь в
2019 году более чем с $200 за тонну до $151. При этом дневная спотовая цена опускалась даже до $132.
Потом грянула пандемия. Сначала цены росли из-за проблем с поставками, особенно в Китае и из соседней Монголии. Однако, когда все крупные импортеры, кроме Китая, ушли на карантин, стало ясно, что практически вся торговля будет проходить исключительно через Китай в течение нескольких месяцев или даже кварталов. По сути, так и происходит сегодня, несмотря на робкие признаки восстановления в других регионах.

Цены на коксующийся уголь
Источник: Bloomberg
В первой половине этого года цена составляла примерно $137 за тонну — это на 33% меньше, чем год назад. К концу полугодия она установилась в диапазоне $105—125 за тонну. Ценам помогли стабилизироваться следующие факторы:
1
проблемы безопасности на некоторых шахтах в Квинсленде привели к сокращению австралийского экспорта на 5,5% год к году (данные с начала года по май);
2
свинг-экспорт США — среднее между дейтрейдингом и среднесрочной торговлей — сократился на 20,5% (начало года — май);
3
проблемы безопасности на некоторых шахтах в Квинсленде привели к сокращению австралийского экспорта на 5,5% год к году (данные с начала года по май);
4
трафик грузовиков через монгольскую границу составляет примерно половину от нормального уровня, при этом экспорт снизился на 52% (начало года — июнь);
5
поставки из Мозамбика также снизились;
6
совокупный экспорт российского угля морским и наземным транспортом сократился на 19,1%.
На какую компанию обратить внимание:
  • BHP
Китай
Внутренние китайские поставки твердого коксующегося угля сократились на 3%. А предложение в премиальном сегменте с низким содержанием серы, наоборот, выросло на 6% на фоне относительно привлекательных внутренних цен. При этом объем все еще невелик и составляет всего 750 тысяч тонн.

При сильном росте производства чугуна спрос на уголь в Китае должен увеличиться — и его импорт, соответственно, тоже. Он уже растет.
По состоянию на май китайский импорт угля увеличился на 6,4%,
до 76,5 млн.

Поставки из Австралии выросли на 8,8%,
до 46,5 млн тонн.
Долгосрочный прогноз BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
В долгосрочной перспективе политический фокус на заботе об экологии и финансовой устойчивости в китайской угледобыче должна повысить конкурентоспособность высококачественного угля из Австралии в прибрежном Китае. В периоды более низкого спроса возможны ограничения китайского импорта, но они будут затрагивать в основном энергетический уголь и коксующийся уголь низкого качества с более высоким содержанием серы.
Технологическая революция
BHP считает, что до 2050 года новые технологии вряд ли вытеснят доменное производство чугуна, для которого необходим коксующийся уголь.

Во-первых, существуют большие запасы доменных печей, пригодных для длительного использования. Сейчас таких 70% от общего объема. Средний срок жизни печей в Китае составляет 10—12 лет. В Индии — около 18 лет.

Во-вторых, перспективные альтернативы, такие как производство чугуна на водородной основе, пока что более затратны и технологически не готовы полностью. Однако BHP замечает, что:
1
процесс вдувания пылеугольного топлива (измельченный до порошка уголь, PCI) в доменную печь может в какой-то момент частично заменить использование более низкоуглеродного топлива;
2
хорошо зарекомендовавшая себя технология электродуговой печи (EAF), которая загружается металлоломом и не использует коксующийся уголь, будет создавать серьезную конкуренцию доменным печам (в безуглеродном мире будущего электродуговые печи, работающие
на возобновляемых источниках энергии, будут очень конкурентоспособны при условии стабильных поставок металлолома).
Базовый сценарий
BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Доля конвертерного производства стали (доменная печь (BF) → чугун → расплавленный чугун → сталеплавильный конвертер (BOF) → окисление чугуна кислородом → сталь) сократится с текущих 70% до 55—60% в 2050 году. А доля производства с помощью электродуговых печей, наоборот, увеличится.
Медь
Сокращение поставок из Перу и Чили
будут стимулировать рост цен.
В первом полугодии цены колебались в диапазоне $4 618—6 038 за тонну,
в среднем находясь на уровне $5 500 за тонну — это на 11% ниже, чем год назад.

Ключевые события, которые повлияли на движение цен меди:
+
первая торговая сделка США и Китая, заключенная всего за несколько дней до того, как Китай объявил о вспышке коронавируса;
-
распространение вируса за пределами Китая и резкая распродажа активов, которые обычно растут вместе с экономиками;
+
последовавшие меры стимулирования экономик и поддержка ликвидности правительствами стран позволили этим активам стабилизироваться, а затем полностью восстановиться;
+
они получили дополнительный стимул, когда развитые страны смогли взять под контроль первоначальные вспышки вируса;
+
широкое осознание того, что экономика Китая переживает V-образное восстановление;
+
Южная Америка становится одним из эпицентров глобальной вспышки, что создает риск срыва перуанских и чилийских поставок меди и стимул для роста цен на медь.
Цены на медь
Источник: Bloomberg
Тенденции спроса на медь в Китае, который создает примерно половину всего спроса на рафинированную медь, будут резко отличаться от тенденций в остальном мире.
На какие компании обратить внимание:
  • Freeport-McMoRan,
  • Норникель,
  • Rio Tinto,
  • Glencore,
  • Southern Copper
Весь мир, кроме Китая
Спрос на полуфабрикаты из меди, так же как и спрос на сталь, сократится более чем на 10% в этом году, прогнозирует BHP. Однако в медном сегменте сокращение будет все-таки менее значительное.
Китай
При этом спрос на медь в Китае будет немного слабее спроса на сталь — отчасти из-за того, что медь больше экспортируют через торговых посредников.
Для сравнения:
косвенный экспорт
меди

20%
внутреннего
спроса
косвенный экспорт
стали

10%
внутреннего
спроса
Медь также меньше, чем сталь, выигрывает от подъема транспортной и неэнергетической коммунальной инфраструктуры, которую активно поддерживает государство.

В свою очередь, устойчивому спросу на медь будут способствовать:
1
пересмотр бюджета, выделенного на развитие энергетической инфраструктуры, из-за коронавируса и его повышение;
2
солидные перспективы по завершению строительства нового жилья;
3
показатели машиностроительного сектора выше, чем ожидалось.
Базовый сценарий
BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
В следующем году глобальный спрос на полуфабрикаты из меди восстановится до уровня, который чуть ниже показателя 2019-го. При этом спрос в Китае будет на 3—4% выше, чем в 2019-м, а спрос в остальном мире на эти же проценты ниже.


Предложение в отрасли
Два крупнейших экспортера меди — Чили и Перу — столкнулись с трудностями по сдерживанию пандемии. Это привело к сбоям в добыче, производстве
и поставках.

Также уменьшилась доля меди в медных концентратах. В результате чего сократились материальные балансы — количество медной руды, необходимое для производства одной тонны медного концентрата (содержит 16—30% меди, его перерабатывают и получают черновую медь, где доля содержания металла составляет 98—99%). В ответ на это сократились затраты на очистку и рафинирование черновой меди, но доходность заводов все равно под ударом.

Не стоит забывать и про нехватку металлолома, который перерабатывают и используют для производства меди.

Южноамериканская горнодобывающая промышленность сталкивается еще и
с тем, что сотрудники не выходят на работу. Ведь угроза вируса сохраняется,
и больницы в некоторых районах все еще переполнены.
В прошлом году Южная Америка произвела


42%

мирового объема
первичной меди.
Исследовательская и консалтинговая компания
Wood Mackenzie выявила, что по состоянию на 31 июля производство сократилось на 4% по сравнению с теми объемами, которые компания прогнозировала в начале года. Это больше, чем в прошлом году (тогда оно сократилось на 2,2%).
Темпы сокращения, вероятно, продолжат
расти.
Среднесрочный
и долгосрочный прогнозы BHP

BHP — одна из крупнейших горнодобывающих компаний мира

Прогнозы BHP по ссылке
Коронавирус отложит восстановление цен еще на год-два по сравнению с предыдущими прогнозами. В первые годы корректировки спрос может быть более волатильным, чем предложение. К балансу рынок может привести рост доступности металлолома. В 2021—2024 годах ожидается рост поставок, в том числе благодаря запуску новых проектов из Перу, Чили, Центральной Африки и Монголии. Он может привести к небольшому, но все же профициту рынка в какой-то один год или несколько из этих лет.

Структурный дефицит на рынке может начаться в середине-конце этого десятилетия. Тогда ожидается устойчивый рост цен. Его могут поддержать тренд на электрификацию промышленности и долгосрочный спрос со стороны традиционных конечных потребителей.
Также к повышению цен приведут:
  • снижение качества,
  • истощение ресурсов,
  • увеличение затрат на производство,
  • нехватка воды и т. д.

Именно эти параметры имеют решающее значение для оценки того, сколько будет стоить тонна первичной меди в долгосрочной перспективе.
По оценкам BHP, сокращение качества может привести к сокращению поставок на 2 млн
тонн в год
к 2030 году.

Истощение ресурсов может спровоцировать снижение поставок еще на 1,5—2,25 млн тонн в год
к 2030-му.
Через десять лет ценообразование будет зависеть либо от расширения производства менее качественной меди в менее рискованных регионах с точки зрения правового поля, либо от расширения производства более качественного металла в юрисдикциях с более высоким риском. Ни один из металлов, вероятно, не будет дешевым.
Никель
Цены растут вслед за циклическими активами.
В первой половине этого года цены колебались в диапазоне $11 055—14 290
за тонну, в среднем составив $12 475.

Во второй половине прошлого года основное влияние на цены оказывала неопределенность, связанная с тем, в каком направлении будет развиваться политика экспорта никелевой руды в Индонезии. В этом году драйвером колебаний стали макроэкономические настроения, связанные с ковидом.
Цены на Лондонской бирже металлов (LME) сделали V-образный скачок. Сначала сильно упали из-за распространения вируса в развитых странах, а затем так же сильно выросли на фоне роста стоимости циклических активов.
Ралли, возможно, даже вышло немного за рамки базовых фундаментальных показателей.
Цены на никель
Источник: Bloomberg
На какие компании обратить внимание:
  • Норникель,
  • Vale,
  • Glencore,
  • BHP,
  • Anglo American
Электрификация транспорта
Никель используется в первую очередь в секторе нержавеющей стали. Сегодня она создает более ⅔ спроса. Однако стремительная электрификация транспорта — в батареях электрокаров используют никель — в долгосрочной перспективе может привести к тому, что мировой рынок никеля расширится, а производители нержавеющей стали и производители батарей станут одинаково важными потребителями никеля.

Однако даже этот мегатренд может иметь плохой год или два. Прошлый год у производителей батарей для электромобилей был именно таким. Значительное сокращение китайских субсидий на покупку электрокаров в конце июня привело к резкому падению продаж и большому непреднамеренному наращиванию запасов у автодилеров. Это негативно сказалось на прибыльности производителей батарей и их поставщиков, многие из которых агрессивно наращивают мощности. В этом году давление продолжилось из-за пандемии.
В долгосрочной перспективе для рынка никеля
есть три ключевых вопроса:
1
как быстро электромобили получат широкое распространение;
2
какую смесь химических элементов будут использовать для производства батарей (наш обзор про батареи и про то, из каких металлов их делают, — тут);
3
сколько будет стоить преобразование массовых мировых запасов латеритных никелевых руд в высококачественный никелевый продукт, пригодный для производства батарей.
Алюминий
В этом году спрос сократится, но потом будет расти.
Мировой спрос на алюминий, как ожидается, сократится на 5,4% в этом году, что приведет к накоплению запасов, поскольку мировой объем производства до сих пор рос в этом году, говорит Майлз Проссер, генеральный секретарь Международного института алюминия (International Aluminium Institute, IAI).
Тем не менее в среднесрочной перспективе спрос будет расти, поскольку правительства хотят ускорить восстановление экономики после коронавируса и поэтому инвестируют
в инфраструктуру, строительство
и автомобильный сектор.
Несмотря на пандемию, мировой объем производства первичного алюминия даже немного вырос — отчасти из-за того, что трудно отключить плавильные заводы, отмечает Проссер.
Рост показали следующие регионы:
  • Северная Америка,
  • Персидский залив,
  • Китай.
Они компенсировали сокращения в:
  • Африке,
  • Южной Америке,
  • других странах Азии (исключая Китай),
  • Западной Европе.
Цены на алюминий
Источник: Bloomberg
Темпы роста рынка алюминия составят в среднем 2—4% в год в среднесрочной и долгосрочной перспективе — это выше ожидаемых средних темпов роста мировой экономики, поскольку спрос будет увеличиваться вместе с ростом населения и потребности в новых зданиях, автомобилях и т. д.
Прогноз от IAI

IAI — Международный
институт алюминия

Прогноз IAI по ссылке


Темпы роста рынка алюминия составят в среднем 2—4% в год в среднесрочной и долгосрочной перспективе — это выше ожидаемых средних темпов роста мировой экономики, поскольку спрос будет увеличиваться вместе с ростом населения и потребности в новых зданиях, автомобилях и т. д.
Согласно сценариям IAI, спрос на алюминий увеличится
с

90 млн тонн
сегодня
до

150 млн тонн
к 2040 году.
В том числе, спрос на переработку материалов. Его доля
от общего спроса увеличится с 35% до 45% к 2040 году.
Впереди еще больше оптимизма для отрасли после ковида. Пандемия вызвала структурные изменения. Мы видим, что рост спроса на алюминий будет очень сильным в течение 10—20 лет, и нам надо будет производить еще больше, чем сегодня.
Майлз Проссер, генеральный секретарь IAI
На какие компании обратить внимание:
  • Русал,
  • Rio Tinto,
  • Alcoa
Расхождение спроса и предложения
Избыточные мощности называют проблемой мировой алюминиевой промышленности. Особенно после сообщений о профиците рынка в прошлом году и в начале этого года (это привело к резкому снижению цен). Однако Проссер считает, что текущий переизбыток предложения скоро будет устранен рынком.
Тем не менее месяцы снижения цен на металл взяли свое.
Rio Tinto
Одна из крупнейших
горнодобывающих компаний в мире
объявила в начале июля, что из-за высоких затрат
закроет свой новозеландский алюминиевый завод,
который произвел 351 000 тонн
первичного алюминия в 2019 году.
Alcoa
Металлургическая компания
в апреле объявила о планах закрыть
свой американский завод Intalco. Ранее в этом году
некоторые аналитики утверждали, что почти четверть
мощностей этого плавильного завода была убыточной
при ценах на алюминий ниже $1 500 за тонну.
По словам Проссера, некоторые фундаментальные изменения на рынке
теперь указывают на то, что алюминиевый сектор в будущем станет более структурированным.
Инвестиции в
производство
Избыточное производство, скорее всего, будет временной проблемой, поскольку уровень инвестиций в мощности меняется. За последние 20 лет больше всех наращивал производство Китай. Но сейчас он достиг плато в своих уровнях производства алюминия, поэтому неясно, кто будет
инвестировать в расширение производства.
Отчетность
Рынок станет более прозрачным благодаря новой инициативе Лондонской биржи металлов.
Она заключается в том, чтобы склады сообщали бирже о запасах металлов, которые хранятся вне традиционной
системы ордеров биржи — сейчас она отражает лишь часть рынка.
Государственные
расходы
Масштабы и сроки господдержки инфраструктуры станут решающим фактором
для образования цен на алюминий на следующем этапе пандемии коронавируса. Финансирование инфраструктуры станет стимулом для отрасли.

С начала года по середину мая цены на алюминий обвалились
на 19%, опустившись ниже $1 500 за тонну. Но с тех пор они смогли восстановиться и 1 сентября даже превысили отметку $1 800 за тонну.
Дополнительный драйвер роста
Правительства развитых стран увеличивают ликвидность,
что традиционно ведет к росту сырьевых товаров.
Правительства развитых стран оказали беспрецедентную поддержку своим экономикам, чтобы те смогли справиться с негативными последствиями пандемии.
Господдержка экономик на фоне пандемии
США

$2 трлн

Германия

€1,3 трлн

Но такие мощные денежные вливания в экономику имеют свои последствия и для рынка сырьевых товаров. Прежде всего существует риск инфляции их стоимости вслед за инфляцией цен финансовых активов, которую мы наблюдаем на рынке в последние полгода.
Аналитики UBS
Подсчитали историческую связь между динамикой цен на сырьевых рынках и объемами денежной массы в мировой экономике на долгосрочных периодах.

Получили, что увеличение ликвидности на рынке практически всегда способствовало росту цен на сырьевые товары в течение следующего года —
по мере того, как деловая активность восстанавливалась.

Как изменения денежной массы в развитых экономиках влияли на
динамику роста индекса сырьевых товаров в следующие 12 месяцев

Источник: UBS
Исходя из исторической закономерности и учитывая, что в этот раз вливания ликвидности были беспрецедентными, мы можем увидеть начало нового суперцикла в сырьевых товарах в последующие годы.
Так считают и некоторые эксперты.
Стимулы от государства повысят спрос на металлы, тогда как предложение останется неэластичным из-за:
  • сокращения добычи на шахтах, что ограничило объем поставок во время пандемии;
  • отсутствия новых инвестиций для увеличения производственных мощностей, что продолжит ограничивать поставки, особенно меди, в ближайшие годы.

Пол Кронин
генеральный директор Adriatic Metals
У сырьевых товаров и добытчиков сейчас очень хорошие перспективы. На коротком горизонте пандемия вызвала дефляционный шок. Но в долгосрочной перспективе государственные стимулы будут оказывать инфляционное давление на экономики, которое будет выражаться в том числе в виде роста цен сырьевых товаров. По его мнению, в ценах добывающей отрасли пока еще не заложены перспективы роста инфляции.

Отношение мультипликаторов EV / EBITDA у двух индексов
(отраслевого индекса и широкого рынка)


Дэниел Салливан
глава отдела глобальных природных ресурсов в Janus Henderson
Источник: Janus Henderson
Несмотря на то, что новый цикл роста цен вполне вероятен, акции добывающих компаний сейчас довольно дешевы по сравнению с акциями других отраслей. По мультипликатору EV / EBITDA они намного дешевле всего остального рынка.
На какие компании обратить внимание:
  • BHP,
  • Rio Tinto,
  • Vale,
  • Glencore
Caterpillar
От такой позиции как индустрии, так и правительств могут выиграть и производители различной спецтехники. Если добывающие компании увидят прозрачные перспективы роста цен и спроса на их сырье, они начнут новый цикл капитальных расходов — в частности, будут закупать технику для своих новых проектов. В такой ситуации может в значительной мере выиграть производитель оборудования Caterpillar.

В последние полтора года дела компании шли неважно. Выручка и прибыль продолжали падать. Но инвесторы знали, что бизнес компании носит цикличный характер. Поэтому ждали новых драйверов для разворота динамики.

Динамика чистой прибыли Caterpillar
Источник: Bloomberg
Возможно, сейчас этих драйверов станет достаточно — и компания вскоре снова начнет наращивать продажи и прибыль. По крайней мере, это уже заложено в ожиданиях аналитиков.

Caterpillar может выиграть не только от монетарных стимулов экономики, но и от фискальных.
В США активно обсуждают принятие нового пакета инфраструктурных расходов на $1,5 трлн или даже больше.
Из-за такого изменения конъюнктуры рынка и появления новых драйверов роста мы закрываем нашу идею на продажу акций Caterpillar.

Теперь они выглядят интересной долгосрочной инвестицией с неплохим уровнем дивидендов.
риски
Восстановление индустрии все еще под вопросом.
Восстановление после рецессии может начаться не так скоро и проходить не так гладко, как ожидается. Это может снизить спрос на сырьевые товары.
Суперцикл, вероятно, уже начался для золота и других ценных металлов. Но более широкий цикл роста должен основываться на органическом спросе, а не только на правительственных стимулах.
Майк Макглоун, старший стратег по рынкам сырьевых товаров в Bloomberg Intelligence
Кроме того, как мы уже говорили выше, текущий рост
цен на металлы может быть вызван сокращением предложения из-за нарушения логистических цепочек
и остановки производств в некоторых странах мира, особенно в Южной Америке.

Вероятно, текущая ситуация может нормализоваться,
когда экономики полностью восстановятся, и тогда цены на металлы снизятся.
Таким образом, начало нового цикла роста будет отложено на некоторое время, возможно даже
на несколько лет.
Ну и что?
+ и Быстрое восстановление Китая позволило поддержать цены на сырье
ииi на довольно высоких уровнях, а в некоторых случаях вызвать локальный
миi дефицит, например в железной руде.

+ и На сырьевых рынках может вскоре начаться новый цикл роста цен
ииi благодаря массивному монетарному и фискальному стимулированию
ииi экономик.

+ и От такой динамики выигрывают многие крупные добывающие
ииi конгломераты, такие как BHP, Rio Tinto, Glencore, а также более
ииi специализированные производители.

+ и Также выигрывает производитель техники Caterpillar. Новый сырьевой цикл
ииi будет способствовать росту его продаж.
Остались вопросы?
Задайте их вашему персональному менеджеру.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Весь текст дисклеймера
Made on
Tilda