Облигации России:
и снова санкции
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
create your own block from scratch
Дисклеймер: Аналитический отчет составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор содержит информацию о ценных бумагах, которые предназначены только для квалифицированных инвесторов в соответствии со ст. 51.2 Федерального закона №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Обзор актуален на 17.05.21.
Что запрещают США?
В середине апреля США объявили о новых санкциях против России. Теперь американским финансовым организациям запрещено участвовать в первичных размещениях российского государственного долга, то есть облигаций Минфина, Банка России и Фонда национального благосостояния (ФНБ). При этом операции на вторичном рынке не запрещаются.
То есть у американских инвесторов сохраняется доступ к российским гособлигациям, которые уже находятся в обращении. Также не применяется «правило 50%» — юридические лица с госучастием более 50% продолжат размещать долговые инструменты в прежнем режиме.
Мнение аналитиков Тинькофф
Мы считаем, что в ближайшие месяцы иностранные инвесторы будут постепенно сокращать свои позиции в ОФЗ. По данным на 1 апреля этого года, доля нерезидентов на рынке ОФЗ уже была небольшой — чуть более 20%. В среднесрочной и долгосрочной перспективе влияние новых санкций на рынок ОФЗ, безусловно, негативное.
Даже несмотря на то, что в последнее время российские гособлигации на первичном рынке покупали в основном крупные российские банки. Их доля доходила до 90%. В любом случае отсутствие иностранных инвесторов как класса усложнит задачу Минфина по заимствованию средств в будущем. Все меньше зарубежных фондов будут рассматривать ОФЗ как надежный защитный инструмент на рынке развивающихся стран, и их участие будет постепенно снижаться.

Вместе с тем предсказать краткосрочное влияние санкций на курс рубля достаточно сложно. С одной стороны, санкции оказались не такими жесткими, какими бы могли быть. Ведь у американцев сохраняется доступ к вторичному рынку гособлигаций. С другой — администрация США дала понять, что может ужесточить меры в отношении суверенного и квазигосударственного долга России. Поэтому угроза сохраняется, и мы крайне не рекомендуем спекулировать на валютных движениях в текущей ситуации.

! Нерезиденты могут начать относиться к российским гособлигациям как к более рискованным активам, что окажет продолжительное негативное влияние на их стоимость.
После объявления новых американских санкций Банк России оперативно заявил, что готов задействовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты для сохранения финансовой стабильности. А пока он ужесточает политику.
Что делает Банк России?
В марте регулятор впервые с декабря 2018 года повысил ключевую ставку. Российский центробанк одним из первых в мире пошел на сворачивание экстренных мер поддержки, запущенных в ответ на пандемию. Причина — ускоренный рост цен. По итогам первого квартала 2021 года инфляция в России разогналась практически до 6% — это намного выше целевого уровня 4%.
Цены начали стремительно расти, потому что потребительский спрос уже вернулся к докризисному уровню, а вот предложение — еще нет. Не забываем, что пандемия нарушила логистику, сократила штаты многих производителей, а некоторых вовсе сделала банкротами. С подобной проблемой столкнулись почти все страны мира, в том числе и развитые.

Чтобы потребители не испугались и не стали ждать значительного роста цен в будущем, Банк России решил действовать активно и начал повышать ключевую ставку. На заседании 19 марта он повысил ставку на 0,25%, а затем 23 апреля — еще на 0,5%. В итоге ключевая ставка сейчас составляет 5%.
Мнение аналитиков Тинькофф
Мы не исключаем, что к концу года ключевую ставку повысят уже до 6%. Поскольку данные за апрель говорят о максимальных инфляционных ожиданиях населения за последние более чем четыре года. На наш взгляд, Банк России продолжит ужесточать свою политику и в июне, даже если годовая инфляция существенно замедлится.
На сколько повысят ставку — на 0,25% или на 0,5%, как было в апреле, — будет зависеть от новых макроэкономических данных. Скорее всего, Центробанк будет обращать больше всего внимания на ожидания населения относительно роста цен.
Рублевые облигации
Гособлигации
Начало этого года выдалось довольно волатильным для российского долгового рынка. Все из-за американских властей с их новыми санкциями и Банка России с его повышением ключевой ставки. Стоимость гособлигаций падала, а доходность росла.
Так, кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх более чем на 1% по краткосрочным выпускам, примерно на 0,7—0,9% по среднесрочным и на 0,5—0,6% по долгосрочным.
Мнение аналитиков Тинькофф
В сегменте ОФЗ мы рекомендуем инвесторам выбирать облигации, сроки погашения которых соответствуют их горизонту инвестирования. Например, при горизонте полтора-два года могут подойти ОФЗ 26209 с погашением в июле 2022 года или ОФЗ 26220 с погашением в декабре 2022 года.
Также стоит обратить внимание на ОФЗ, у которых ставка купона привязана к ставке денежного рынка, — ОФЗ 24020 или ОФЗ 29012. Эта ставка обычно близка к ключевой, поэтому гособлигации с привязкой к ней могут стать защитным инструментом для портфеля. Еще один инструмент для защиты — ОФЗ, номинальная стоимость которых индексируется на уровень инфляции. К таким относятся ОФЗ 52001 и ОФЗ 52002.
Корпоративные облигации
Корпоративные облигации в рублях не могли не отреагировать на рыночные колебания и изменения ожиданий инвесторов. Доходности росли вслед за ОФЗ, но этот рост был неравномерным. Давление на более рискованные выпуски было заметно больше, поэтому их доходности и выросли значительнее.
Так, индекс Cbonds, который отражает динамику спекулятивных корпоративных облигаций, сейчас демонстрирует спред к кривой доходности ОФЗ около 2,1—2,2% против 1,7—1,8% в начале года. А спред более надежных выпусков сохранился на уровне 1,2—1,3%.
Индекс Cbonds-CBI RU B/ruB–
Включает спекулятивные корпоративные облигации с рейтингом не ниже уровня B–(RU) от АКРА и/или ruB– от Эксперт РА, но не выше BBB–(RU) от АКРА и/или ruBBB– от Эксперт РА.
Индекс Cbonds-CBI RU BB/ruBBB
Включает более надежные корпоративные облигации с рейтингом не ниже уровня BBB(RU) от АКРА и/или ruBBB от Эксперт РА.
Такая ситуация весьма типична для долгового рынка в периоды высокой волатильности и роста процентных ставок. Инвесторы склоняются к тому, что более высокие ставки и более высокая стоимость обслуживания долга больше всего повлияют на малый и средний бизнес (которые и выпускают более спекулятивные облигации). Их кредитные спреды расширяются и рост доходности опережает рост доходности ОФЗ.
Мнение аналитиков Тинькофф
Как и в случае с ОФЗ, наиболее рациональная стратегия — купить облигации, срок обращения которых близок к инвестиционному горизонту, а также выбрать облигации, у которых купон привязан к рыночным ставкам или уровню ключевой ставки.
Ко второй категории отнесем следующие выпуски:

  • ГТЛК выпуск 7 (RU000A0ZYNY4) — купон привязан к ключевой ставке;
  • Роснано выпуск 8 (RU000A1008V9) — купон привязан к доходности ОФЗ;
  • ПИК БО-П1 (RU000A0JXK40) — купон привязан к ключевой ставке.

Если выбирать среди облигаций с фиксированным купоном, то это должны быть облигации компаний с понятным бизнесом, невысокой долговой нагрузкой и перспективой роста бизнеса в ближайшие годы. Доходность таких облигаций чаще всего выше тех, что у ОФЗ, на 1,5—3%. Выделим следующие: Сегежа (RU000A101D13), Селектел (RU000A102SG9), ГК Самолет (RU000A102RX6), О'Кей (RU000A1014B9), СофтЛайн (RU000A1029T9).
Выбор аналитиков Тинькофф среди рублевых облигаций
Гособлигации: ОФЗ 26209, ОФЗ 26220, ОФЗ 24020, ОФЗ 29012, ОФЗ 52001, ОФЗ 52002.

Корпоративные облигации: ГТЛК выпуск 7, Роснано выпуск 8, ПИК БО-П1, Сегежа выпуск 1, Селектел выпуск 1, ГК Самолет выпуск 9, СофтЛайн выпуск 4.
Курс рубля
Во второй половине апреля рубль заметно укрепился относительно доллара — на 4%.

На это повлияли:
снижение геополитической напряженности;
рост цен на нефть;
повышение ключевой ставки Банком России на 0,5% — до 5%;
заявления американского центробанка, ФРС, о том, что он не намерен сворачивать свои меры поддержки экономики США в этом году.
Мнение аналитиков Тинькофф
Мы считаем, что российская валюта сохраняет небольшой потенциал для роста в мае-июне, если не возникнет новых угроз санкций. При таком сценарии рубль может вырасти не более чем на 3%, до уровня 72 за доллар США.
Во второй половине года его динамику будут определять два основных фактора, влияние которых будет противоположно.
Политика Банка России будет приносить свои плоды. Повышение рублевых процентных ставок увеличит относительную привлекательность рубля как способа сбережения. Некоторые иностранные инвесторы сохранят интерес к российским активам из-за привлекательного carry trade (на российском рынке процентные ставки выше, чем на развитых рынках), даже несмотря на санкции. Это, безусловно, позитивно отразится на курсе рубля.
Более долгосрочные иностранные инвесторы, такие как пенсионные фонды и управляющие компании, будут постепенно сокращать свое присутствие в России, в первую очередь в долговых инструментах. Апрельские санкции США, ограничивающие доступ к первичному рынку ОФЗ, будут оказывать негативное влияние на годы вперед. Но что еще более важно — они указывают на риски новых и, возможно, более жестких санкций. Большинство зарубежных долгосрочных инвесторов будут брать этот риск в расчет. Вот этот фактор будет негативно влиять на курс рубля.
Итоговая динамика будет зависеть от того, какой из этих факторов возьмет верх.

С фундаментальной точки зрения рубль остается недооценен, учитывая макроэкономические данные и цены на нефть. Но эта недооценка может держаться еще долгое время. А вот влияние геополитических новостей, как позитивных, так и негативных, становится все более ощутимым. В этом году мы уже не раз видели, как подобные события провоцировали изменения на 2—3% на российском валютном рынке.
ПРОГНОЗ

С учетом сбалансированности описанных выше факторов курс до осени 2021 года, скорее всего, будет в диапазоне 72—77 рублей за доллар США.
Вернуться к стратегии на лето 2021
Делитесь стратегией с друзьями
Хотите больше аналитики?
Переходите на тариф "Премиум" в Тинькофф
1
Расскажите о своих целях

Анкета из 10 вопросов о вашем отношении к риску, целях и опыте инвестиций — займет меньше 5 минут
2
Мы определим ваш инвестпрофиль
По результатам анкеты мы определим ваш инвестиционный профиль — тип поведения на финансовых рынках. От него зависит, какие бумаги вам больше подходят
3
Сформируем инвестиционный портфель
С оптимальным для вас соотношением ценных бумаг, учитывая ваш инвестпрофиль и валюту, в которой вы хотите инвестировать
4
Поможем получить статус квалифицированного инвестора
Чтобы вы получили доступ к бумагам на мировых биржах и внебиржевым инструментам — это бесплатно для клиентов Премиума
Made on
Tilda