Топ-3 производителей ветряков
Аналитический обзор составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор содержит информацию о ценных бумагах, которые предназначены только для квалифицированных инвесторов в соответствии со ст. 51.2 Федерального закона №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Обзор актуален на 25.01.21.
По итогам прошлого года лидерами стали:
Vestas Wind Systems A / S;
Siemens Gamesa Renewable Energy S.A.;
GE Renewable Energy (подразделение многоотраслевой корпорации General Electric).
Их доля на рынке составила 43%, по данным аналитической компании Wood Mackenzie, которая специализируется на энергетике. При этом аналитики прогнозируют, что их рыночная доля продолжит расти и в 2029 году достигнет уже 60%.

Давайте рассмотрим бизнес и преимущества каждого из лидеров.
Vestas Wind Systems A / S
Компания родом из Дании и является самым крупным и старейшим производителем ветряных турбин в мире.

На конец прошлого года более 17% от всех ветряных мощностей, установленных в мире, принадлежало Vestas. Больше нет ни у одной компании. На конец третьего квартала этого года она установила 128,6 ГВт ветряных мощностей в 83 странах (включая мощности совместного предприятия, о котором ниже).

Основной рынок для компании — это Европа (в том числе Россия и Турция) и Ближний Восток. На него приходится половина портфеля заказов. На втором месте идет Америка, в основном США и Бразилия.
До 2014 года компания производила и обслуживала исключительно ветряки на суше. Но в 2014-м она вместе с японской Mitsubishi Heavy Industries создала совместное предприятие MHI Vestas Offshore Wind, которое стало заниматься проектированием, производством и установкой ветряных турбин в море. В 2019 году это совместное предприятие ввело в эксплуатацию ветрогенератор мощностью более 9 МВт — это самый мощный действующий ветряк в мире на данный момент.
В этом году Vestas объявила о выкупе доли Mitsubishi в этом совместном предприятии, и после одобрения сделки регуляторами компания станет единственным владельцем этого бизнеса. В обмен Mitsubishi получит долю 2,5% в капитале самой Vestas и место в совете директоров.

Стратегически это выглядит правильным решением для Vestas. Ведь в сегменте наземных ветряков конкуренция усиливается. К тому же этот сегмент растет не так быстро, как более молодой морской. Его доля на рынке увеличится с 7,5% в 2019 году до 20% уже к 2025-му.

В 2020 году компания ожидает, что пока еще совместное предприятие заработает €1,4 млрд. Это около 10% от годового прогноза относительно выручки самой Vestas.
Что касается текущих финансовых результатов Vestas, то в первых трех кварталах выручка росла в среднем на 42% год к году.

Тем временем рентабельность по EBIT снизилась. Но снижение было связано со сбоями поставок в начале 2020-го из-за ковида и увеличением расходов на ремонт и модернизацию лопастей на уже установленных ветряках. В 2019 году рентабельность была выше еще и потому, что компания продала 80% акций дочерних компаний, владеющих тремя ветроэлектростанциями в Румынии, что привело к сторнированию (отмене) списания их инвентаризации на €120 млн.

По этим же причинам сократилась и чистая прибыль — на 51% за первые девять месяцев. В первых двух кварталах компания вовсе понесла убытки, но в третьем смогла выйти в плюс.
-
Из негативных моментов также стоит отметить и то, что портфель заказов на турбины сократился на 5% по мощностям (до 20,4 ГВт) и на 12% в ценовом выражении. Это говорит о том, что компания получила меньше новых заказов на турбины, чем ввела в эксплуатацию.
+
Однако стоимость заказов на обслуживание турбин увеличилась на 18%, что привело в итоге к росту стоимости всего портфеля заказов на 3%, или €1,1 млрд.
В портфеле заказов Vestas сейчас более двух годовых выручек.
Аналитики прогнозируют, что выручка в 2020 году может вырасти на 21%, а чистая прибыль — сократиться на 13%. По их прогнозам, ситуация с прибылью может исправиться уже в этом году, когда Vestas заработает на 61% больше прибыли. Затем доходы будут стабильны.
Что с акциями?
За последний год акции Vestas прибавили более 140%. Этому способствовал ажиотаж вокруг зеленой энергетики.
Правительства по всему миру одно за одним объявляли цели по сокращению углеводородных выбросов в атмосферу. К 2050 году ЕС, Южная Корея и Япония собираются стать углеродно-нейтральными. Китай — к 2060 году.

В США президентские выборы выиграл Джо Байден, а преимущество в верхней палате Конгресса США — Сенате — захватили демократы. Таким образом, Байдену будет легче продвигать и принимать инициативы по развитию зеленой энергетики. Напомним, что в ходе предвыборной кампании он обещал выделить на эти цели $2 трлн и добиться нулевого выброса углерода к 2050 году.
Победа Байдена крайне важна для Vestas, ведь США являются одним из самых главных рынков для компании: в прошлом году на них пришлось 34% всех доставленных компанией мощностей.
Поэтому неудивительно, что акции так сильно выросли. Тем более что Vestas — номер один в ветряной индустрии.
Однако, как мы писали выше, прибыль компании в 2020 году падала, поэтому мультипликатор P / E рос вместе с ценой акций и сейчас находится на очень высоком уровне — 77. Форвардный мультипликатор, который учитывает прогнозы по будущим доходам, также высок (39).

Это говорит о том, что акции стоят слишком дорого и риск коррекции высок. Целевые значения всех 25 аналитиков, обозревающих компанию, существенно ниже текущей рыночной цены.

При этом в долгосрочной перспективе в рост котировок верят такие гиганты, как Goldman Sachs, Societe Generale и Deutsche Bank.

Поэтому инвесторам, которые хотят сделать ставку на рост ветряной индустрии и самого надежного и крупного игрока, работающего во всех сегментах, стоит следить за акциями Vestas и купить их после коррекции.
Итог
Vestas — номер один в ветряной энергетике по объему установленных мощностей.
+
Пока лидерство компании обеспечивают наземные установки, на которые приходится 96% всех мощностей в портфеле. Но выкуп доли и теперь полное владение MHI Vestas Offshore Wind дают понять, что компания стремится развивать свой морской сегмент. А ведь именно он в ближайшие годы будет расти быстрее.
+
Компания хорошо пережила пандемию. Выручка в 2020 году может вырасти на 21% благодаря росту стоимости заказов на обслуживание. При этом прибыль может незначительно сократиться, но уже в этом году показать рост на 61%.
!
За последний год акции сильно выросли и торгуются с очень высокими мультипликаторами. Премиальная оценка может сохраниться из-за больших перспектив индустрии и лидерской позиции Vestas, но риск коррекции все же очень высок.
!
Инвесторам, которые хотят вложиться в Vestas, стоит подождать коррекции или купить акции с расчетом на длинный горизонт инвестирования.
Siemens Gamesa Renewable Energy S.A.
Ближайший конкурент Vestas с установками общей мощностью 107,5 ГВт более чем в 90 странах. Компания образовалась в 2017 году в результате слияния:
  • испанской Gamesa, которая раньше занималась производством еще и для аэрокосмической отрасли,
  • и подразделения немецкого технологического холдинга Siemens, которое попало в ветряную индустрию в 2004 году после поглощения датской компании Bonus Energy — поставщика турбин для первого в мире морского ветропарка Виндеби.

Основной рынок — Европа.
Из-за богатой истории работы прародителей в морском сегменте у Siemens Gamesa он занимает серьезную долю в портфеле заказов в сравнении с Vestas.
На конец 2019 года стоимость заказов на морские и наземные турбины практически сравнялась, а в 2020 году морские ветряки уже значительно вырвались вперед — их стоимость на 33% больше, а доля в портфеле уже достигает 28% против 21% у наземных ветряков (на конец третьего квартала 2020 года).

Отчасти на эти изменения повлияла пандемия. В первых двух кварталах компания столкнулась со следующими проблемами:
  • перебоями поставок в Китае;
  • закрытием заводов на карантин в Испании и Индии;
  • еще большим замедлением рынка в Индии из-за долгого локдауна.

Siemens Gamesa — лидер ветряной индустрии в Индии. Не так давно этот рынок приносил компании значительную часть средств в наземном сегменте. Но его развитие в последние годы замедлялось.
На это есть три причины.
-
Во-первых, компании, которые занимаются электроснабжением (distribution companies, DISCOM), сидят в долгах и несут убытки. Им не доплачивают ни население, ни администрации штатов.
-
Во-вторых, господдержка зеленой энергетики не столь значительна, как заявляет правительство. Угольная промышленность до сих пор получает больше бюджетных средств.
-
В-третьих, низкий лимит по тарифам в аукционах. Низкие тарифы, наряду со слабой сетевой инфраструктурой (из-за проблем DISCOM) и трудностями с приобретением земли, становятся причиной проектных рисков и неопределенности доходов для производителей ветряных турбин. Поэтому в последнее время все меньше компаний участвовало в этих аукционах — и зачастую их отменяли из-за недостаточного количества участников.
Государство уже начало решать последнюю проблему, отменив лимиты по тарифам в марте 2020 года. Но две другие проблемы сохраняются.
IEA прогнозирует, что в 2021 году Индия добавит в четыре раза больше новых ветряных мощностей, чем в 2020 году. Но это будет лишь отскок после совсем слабого года. Развитие индустрии в последующие годы находится все еще под большим вопросом.
В своих свежих отчетах Siemens Gamesa признается, что спрос в Индии в первой половине этого десятилетия действительно будет ниже, чем ожидалось ранее. Поэтому сейчас компания занимается реструктуризацией своих производственных мощностей в Индии и за последние 12 месяцев потратила на это уже €290 млн.

Однако в более долгосрочной перспективе компания продолжает верить в индийский рынок и считает, что во второй половине десятилетия он будет устанавливать в среднем по 8 ГВт новых мощностей в год.
А пока компания стремится находить новые возможности в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В прошлом году она усилила свои позиции во Вьетнаме и Пакистане.

Если говорить о других регионах, то больше всего новых заказов на наземные установки в 2020 году она получала из США.

Причем США заинтересованы не только в наземных ветряках, но и в морских. Согласно заключенным договорам и предварительным соглашениям в 2020 году, компания поставит туда морских ветряков общей мощностью около 7 ГВт. Морские установки также закупают Великобритания, Тайвань, Япония и Франция.

+
В целом за первые три квартала 2020 года стоимость новых заказов не сократилась и превысила €10 млрд. Этим не может похвастаться Vestas, у которой она упала до €8,7 млрд.
!
При этом стоимость портфеля всех заказов у Vestas пока больше — €33,9 млрд против €30,2 млрд у Siemens Gamesa.
В портфеле заказов Siemens Gamesa сейчас около трех годовых выручек.
-
Динамика финансовых показателей у Siemens Gamesa тоже хуже. Последние четыре квартала выручка падает, а чистая прибыль превратилась в убытки.
Компания связывает это с ковидом, замедлением рынка в Индии и реструктуризацией, а также трудностями проекта в Северной Норвегии. Компания начинала его в третьем квартале 2019 года, но зима пришла раньше и создала сложные условия для его реализации. В итоге строительство затянулось — и компания понесла потери. Еще одной статьей расходов стала интеграция сервисного бизнеса немецкой компании Senvion, который Siemens Gamesa купила осенью 2019-го. Благодаря этому приобретению парк для обслуживания у Siemens Gamesa увеличился на 15%, а доля сервисных услуг в портфеле заказов — до 50%.
Учитывая еще и увеличение доли морских проектов, фокус компании явно сместился на долгосрочные контракты.
Аналитики прогнозируют, что к уровням 2019-го по выручке компания сможет вернуться уже в следующем году, а по прибыли только через полтора-два года.
Что с акциями?
За последний год акции Siemens Gamesa подорожали примерно на 150% на фоне госинициатив по развитию зеленой энергетики.
Учитывая, что выручка падала, а чистая прибыль ушла в минус, инвесторы возлагают большие надежды на восстановление после пандемии. Если компания не сможет их оправдать, то бумаги начнут корректироваться.
О риске коррекции говорит и высокий мультипликатор P / E, который учитывает прогнозы относительно доходов на следующие 12 месяцев. Сейчас он около 80.
Консенсус аналитиков также считает, что акции сейчас стоят дорого. Большинство из них сейчас советует держать или продавать бумаги.

При этом аналитическая компания Wood Mackenzie считает, что в ближайшие пять лет Siemens Gamesa может обогнать Vestas и стать производителем ветряных турбин номер один в мире. В его пользу говорят более широкая география и представленность в морском сегменте, который будет расти быстрее наземного.

Итог
Siemens Gamesa Renewable Energy — второй производитель в ветряной индустрии по объему установленных мощностей после Vestas.
+
Wood Mackenzie прогнозирует, что компания может выйти на первое место в ближайшие пять лет. Ведь даже во время пандемии стоимость новых заказов у нее росла. Более того, портфель заказов Siemens Gamesa по сегментам более сбалансирован.
+
Морской сегмент, который будет расти быстрее наземного, уже занимает большую долю. Более того, компания в этом году сообщила, что ведет разработку морского ветряка, в который можно будет интегрировать электролизные системы, чтобы производить зеленый водород. Компания планирует представить разработку в 2025/26 годах.
-
Компания несет убытки из-за пандемии и более низкого, чем ожидалось, спроса в Индии, где она лидирует. В этом году может произойти рост, но это будет лишь отскоком после совсем слабого года. В ближайшие пять лет ветряная энергетика в Индии может продолжить испытывать проблемы.
+
Вернуться к прибыли компания может уже в этом году.
!
Несмотря на убытки, за последний год акции сильно выросли и торгуются с очень высокими мультипликаторами. Премиальная оценка может сохраниться из-за больших перспектив индустрии и прочного положения на рынке, но риск коррекции акций Siemens Gamesa высок.
!
Инвесторам, которые хотят вложиться в Siemens Gamesa, стоит подождать коррекции или купить акции с расчетом на длинный горизонт инвестирования.
GE Renewable Energy
Номер три на рынке ветра с установленными ветряками общей мощностью более 60 ГВт более чем в 35 странах.

Около половины всей выручки зарабатывает в США. Потому что является подразделением американского промышленного холдинга General Electric.

Компания образовалась после того, как холдинг GE поглотил энергетический бизнес французского концерна Alstom в 2015 году за €9,7 млрд — это самая крупная покупка GE за всю историю его существования.
Помимо решений для ветряной индустрии, компания разрабатывает:
  • гидроустановки;
  • гибридные газовые электрические турбины;
  • солнечные электростанции;
  • накопители энергии для солнечных панелей.
Но основное направление все-таки ветер. Одни только наземные ветряные установки приносят около 70% всей выручки.

Компания также развивает сегмент морских ветряков и уже вложила в него около $400 млн.

Dogger Bank

GE Renewable Energy заключила договор на поставку ветряков для строительства потенциально самой большой в мире морской ветроэлектростанции Dogger Bank, которая будет находиться у северо-восточного побережья Великобритании. По завершении строительства ее мощность должна составить 3,6 ГВт (это около 13% от общемировой в 2019-м), и она сможет обеспечивать электричеством до 6 млн домов в Великобритании (это около 5% спроса на электричество в стране).

Для первой и второй фаз строительства компания уже поставляет ветряки мощностью 13 МВт. Они будут введены в эксплуатацию в 2023/24 годах.

А для третьей, заключительной фазы строительства GE, вероятно, будет поставлять самые крупные и мощные в мире ветряки высотой 260 метров, мощностью 14 МВт и со средним КПД 60—64%. Такой производительности еще не добивалась ни одна из компаний на рынке. Соглашение о поставке для заключительной фазы финализируется в первом квартале 2021 года. По плану установка в рамках этого соглашения должна начаться в 2025 году и закончиться в 2026-м.

В целом портфель заказов GE Renewable Energy за первые девять месяцев 2020 года сократился на 4% по сравнению с концом 2019-го, до $26,5 млрд (около €22,6 млрд по курсу на дату публикации отчета за третий квартал).
!
Это меньше, чем у Vestas и Siemens Gamesa, учитывая еще и то, что GE Renewable Energy работает не только в ветряной индустрии.
Сокращение произошло во многом из-за:
-
меньшего числа заказов в сегменте энергосистем;
-
завершения действия налоговых льгот в США (но в декабре Конгресс США продлил их).
В портфеле заказов GE Renewable Energy сейчас чуть менее двух годовых выручек.
Что касается динамики финансовых показателей, то выручка немного упала только во втором квартале на фоне перебоев, вызванных пандемией. В целом за девять месяцев ее показатель увеличился на 6% год к году.
Важно, что компания впервые смогла заработать немного прибыли. Случилось это в третьем квартале благодаря оптимизации расходов. Ранее компания несла только убытки.
Что с акциями?
Акций GE Renewable Energy нет. Вложиться в компанию можно, только купив акции холдинга General Electric.
После мартовского обвала на фондовом рынке США в 2020-м бумаги практически восстановились и сейчас стоят всего на 6% дешевле, чем в начале прошлого года.
Правда, до 2020-го за четыре года акции потеряли около 60% своей стоимости.
-
Это произошло из-за большого спада в энергетическом бизнесе. Поглощение активов Alstom в 2015 году не привело к росту доходов. Плохое управление, ряд неудачных сделок и падение спроса в сегменте ископаемого топлива спровоцировали их падение.
-
В 2019-м появилась еще одна проблема: ввели запрет на эксплуатацию Boeing 737 MAX, для которого GE производит двигатели.
-
В 2020-м на компанию обрушилась еще и пандемия. В итоге за первые девять месяцев доходы в самом главном, авиационном сегменте (более 30% в выручке в 2019-м) рухнули на 32% год к году.
Аналитики ожидают, что 2020-й будет самым тяжелым для холдинга и в дальнейшем бизнес начнет восстанавливаться. В 2021-м чистая прибыль должна вырасти в восемь раз, а затем прибавлять по 50% в год. Одним из драйверов может стать GE Renewable Energy. Ее доля в выручке за этот год увеличилась с 16% до 19%.
Однако даже при этом аналитики не считают, что через три года холдинг сможет выйти на уровни 2015/16 годов.
Итог
GE Renewable Energy — это подразделение промышленного холдинга General Electric и номер три в ветряной энергетике по объему установленных мощностей.
+
Лидерские позиции пока обеспечивают наземные ветроэлектростанции, как и Vestas. Но GE Renewable Energy взялась за развитие морского сегмента. Компания разработала самые мощные турбины в мире, и их внедрение, вероятно, осуществится в крупнейшем морском ветропарке в середине десятилетия.
+
Компания не зацикливается исключительно на ветряной индустрии — она производит решения для солнечной энергетики и гидроэнергетики.
+
GE Renewable Energy неплохо справилась с пандемией. Ей даже удалось показать первую квартальную прибыль.
!
У инвесторов нет возможности вложиться исключительно в GE Renewable Energy. Все, что они могут сделать, — это купить акции холдинга, который в последнее время несет убытки из-за авиационного сегмента.
!
Так как возобновляемая энергетика пока не является главным сегментом для GE, делать ставку на рост ветряной индустрии, покупая его акции, не стоит.
Вернуться к обзору
Made on
Tilda